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Los Derivados, sin mitos
(1)" 5 Oct. 93, (2)" 6 Oct. 93, CincoDías, Madrid 

por Warren Edwardes

Los derivados, sin mitos (1)

 "Instrumentos financieros fundamentales" Financial Times / Prentice Hall ISBN: 84-205-3195-2 link 

¿Cual es la diferencia entre una opción flik-flak y una opción knock-out?

¿No sabe?

Una opción flik-flak era un ejercicio de la gimnasta rusa Olga Korbut; y un knock-out era la operación prediclecta de Mohammed Alí.

El objetivo de este artículo es aclarar el mundo de los productos financieros derivados y las opciones, unas estrategias inversoras que suelen ser víctimas de la ofuscación y de la jerga profesional,

En un artícuo anterior (¿To hedege or no to hedge? - esta es la cuestión - CINCO DIAS, 16 de Julio de 1993) se argumentó que la falta de conocimientos sobre los derivados no es una excusa para no utilizarlos,

Dicho esto, es perfectamente comprensible que los gestores corporativos tienen recelos a la hora de usar los derivados dadas las pérdidas sufridad en estos mercados por diversas multi-nacionales entre ellas, Shell, Volkswagen y Allied Lyons.

Pero el hecho de que la junta de directores de una cooperativa agrícola fuese demandada el año pasado porque no cubrió sus riesgos mediante operaciones de hedging (ver el número citado de CINCO DIAS) hace pensar que tampoco es aconsejable hacer caso omiso a los derivados.

Las opciones más exóticas, éstas si pueden ser apartadas de nuestro análisis ya que tienen una importancia secundaria para la gestión del riesgo financiero en las corporaciones. En este artículo se tratará de explicar cómo seleccionar la operación de hedging más adecuada según el grado de riesgo que una determinada institución esté dispuesta a correr así como su performance yardstick (escala de medición de rendimiento) y sus precisiones sobre los movimientos de tipos de interés.

¿Es aconsejable, por ejemplo seleccionar la opción Out-of- the-money (OTM)? Esta clase de opción call en dólares estadounidenses proporciona al comprador el derecho - pero no la obligación- de comprar dólares y vender pesetas por un precio que es mayor que el actual precio de futuros, es decir más pesetas por dólar. Ya que su precio es inferior al precio actual no se ejercerá inmediatamente el derecho a comprar.

Por otra parte, la opción At-the -Money (ATM) concede al inversor el derecho a comprar dólares por un precvio exactamente igual que el precio actual de la moneda estadounidense en el mercado de futuors. Por lo tanto, ejercer este derecho supondría noi pérdidas ni beneficios.

Por último, planteamos la siguiente pregunta: ¿Sería aconsejable seleccionar una llamada opcion In -the- Money (ITM)? De ejercerse esta opción se obtendrían beneficios inmediatos ya que un ITM consiste en el derecho a comprar dólares por un precio superior a su actual precio en el mercado de futuros. Por consiguiente, su prima de seguros es más alta.

Son muchos los consejos informales que se oyen acera de los derivados: "Todo debe cubrirse en el mercado de futuors". Es uno muy corriente, "Dejar todo descubierto, fiarse del precio spot y si sufre pérdidas, pues se echa la culpa al Bundesbank" es otro. Hasta cierto puinto, las estrategias basadas en estos consejos son sensatas desde eun punto de vista estrictamente político. Pero los vendedores de opciones frecuentemente han aconsejado a los tesoreros de empresas para que compren opciones Out-of-the-Money. ¿Por qué no les gustan las opciones In-the-Money? ¿Son en realidad mucho más caras? ¿Existe un contrato de futuros que sea libre de costes?

Los derivados, sin mitos (2)

La cobertura en los medios de comunicación de pérdidas por miles de millones de dólares en los mercados de divisas hace pensar que los deseos de una empresa determinada de correr riesgos es un factor importante a la hora de elegir operaciones de hedging.

Sin embargo, existen discrepacias con respecto a la valoración de estas decisiones.

En una partida de ruleta, las opciones cero o doble cero pueden ser aceptables para los jegadores. Un jugador sabe que solamente corre el riesgo de perder el dinero que ha traído a la mesa. Por su parte, el casino tiene una exposición de capital ilimitada y - a no ser que quiebre- la casa no puede negarse a pagar a sus clientes.

De la misma forma, los participantes en los programas televisivos de concurso optan a menudo por llevarse el dinero antes de terminar el juego, aunque sea consejable que sigan jugando, según los cálculos de probabilidad. En este caso el valor de suis beneficios acumulados tiene mayor peso que las posibilidades de ganar incluso más. Son estos factores -la tolerancia (o la apetencia) de riesgo, así como la yardstick del rendimiento- los que deberían ser los criterios para la función de beneficios de una empresa determinada a la hora de realizar operaciones en el mercado de derivados. Esta función de beneficios podría ser, por ejemplo, una condición de que el valor malo de una pérdida de 2.000 millones de pesetas dene ser más de tres veces mayor que el valor malo de una pérdida de 1.000 millones de pesetas.

Cabe resaltar también que la función de beneficios no será, por regla general, simétrica referente a un resultado de beneficio cero. Es decir, la intensidad del dolor causado por pérdidas de 2.000 millones de pesetas suele ser bastante mayor para una compañía que los efectos positivos ocasionasos por unos beneficios de 2.000 millones. El valor de la renta no es algo prescindible.

Todo esto debe tenerse muy en cuenta cuando un posible inversor corporativo hace su valoraciçon de las diversas opciones vendidas por los bancos o de los servicios prestados por las muchas empresas de gestión de riesgo en operaciones de hedging. Estas empresas tratan de cubrir el riesgo de determinadas opciones mediante los contratos de futuros. Este sistema de hedging dinámica no proporciona la exposición limitada de una opción.

Según diversas encuestas a los tesoreros corporativos, los principales benchmarks (puntos de referencia) para la exposición al riesgo en el mercado de divisas son el precio spot, el precio en el mercado de futuros y la tasa financiera. En muchos casos la aplicación de estos benchmarks es bastante elemental y arbitraria. Desde un punto de vista más bien cínico se podría decir, dada la relación más favorable que suele existir con el precio de futuros, que el yardstick de rendimiento que más se utiliza entre estos tesoreros es el juicio retroactivo.

Los gráficos Ready-Reckoner pueden elaborarse para ayudar al invesor a seleccionar su operación de hedging teniendo en cuenta todos los factores: el yardstick de rendimiento, la dsiponibilidad-capacidad de correr riesgos y las opiniones de determinado tesorero sobre el precio del spot. Los gestores Risk Shy (tímido a la hora de correr risgos) que rehúyen el riesgo cubren por completo sus exposiciones en el mercado de futuors de divisas siempre segúnb la información proporcionada por el yardstick de rendimientos. Estos mantienen a corto plazo sus créditos y depósitos si los criterios de gestión favorecen este enfoque.

Por su parte, el Risk Lover (amante del riesgo) se comporta como si se dispusiera de reservasa inagotables de capital y una independencia total respecto a criterios de gestión. En realidad, los tesoreros que tienen que gestionar riesgo no adoptarán ninguna de stas posiciones extremas. Se inclinarán más por opciones OTM y ITM, siempre según la lectura de sus yardsticks de rendimientos.

Los gráficos Ready-Reckoner pueden formar parte la base para una revalorización de los objetivos, las políticas y las estrategias del comité financiero de una empresa que quiera realizar operaciones con derivados; la medición fente al spot, los futuros o una opción At-the- Money sólo son tres de los ejemplos. Al elaborar un yardstick de rendimientos, es preciso equilibrar la motivación, la disciplina y el control.

Por último, dado el el riesgo recíproco de derivados, tales como los contratos del mercado de furturos, las operaciones de hedging, con tipos de interés y los swaps, las empresas deben seleccionar detenidamente su contrapartidos. Deben establecer líneas de crédito de bancos teniendo en cuenta la solvencia del banco.

Además, el igual que el Bank for International Settlements (BIS) de Basilea, que pronto exigirá que los bancos creen reservas de capital para cubrir sus operaciones a base de sus balances, las compañías deben crear reservas para cubrir las transaccioness en derivados en relación con el rating de solvencia de su banco.

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