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Corea - mercados financieros

16 Oct. 96, CincoDías, Madrid

"Korean Financial Markets: Two steps forward - one step backward", 19 Aug. 96, Korea Times link

por Warren Edwardes, Presidente y director general de la consultora de gestión del riesgo de nuevos productos financieros Delphi Risk Management Limited, con sede en Londres. Profesor titular de Ingeniería Financiera y Productos Derivados del Instituto de Banca de Corea.

 "Instrumentos financieros fundamentales" Financial Times / Prentice Hall ISBN: 84-205-3195-2 link 

¿Que camino ha seguido la liberalización de los mercados financieros en Corea? ¿Ha llegado muy lejos? Ciertos comentaristas ya se están refiriendo a los continuos cambios sucesivos a los que está siendo sometida la regulación de los mercados financieros como un big bang (gran explosión) coreano, comparando el proceso con la apertura a la que fue sometido el mercado continuo londinense a mediados de los años ochenta o con el mayo estadounidense de 1975. En el fondo, sin embargo, aún subyace una enorme reticencia por parte de las autoridades a relajar su control y confiar en las fuerzas del mercado.

Muchas veces un simple paso adelante ha resultado paralizado por medidas retrógradas. Lejos de producirse como un big bang, el proceso de liberalización de los mercado se ha realizado paso a paso. Si hace dos milenios Salomé danzó ante Herodes y dejó caer el último de sus siete velos, las autoridades coreanas intentan superar la sutileza de esta hazaña a fin de mantener el interés de los inversores extranjeros y de los financieros con dinero caliente.

Uniéndose al club

Buena parte del ímpetu que empuja a la liberalización ha llegado de fuera. La OCDE pidió la reforma del sistema financiero para autorizar la inclusión de Corea en los mercados internacionales. Pidió muy concretamente la liberalización de los flujos de capital internacional. Si bien, en general, Corea ha reaccionado favorablemente a los comentarios de la OCDE, un representante del Gobierno coreano ha declarado que " la regulación de las salidas de capital al extranjero se van a endurecer para prevenir la evasión de capitales ". La OCDE también ha realizado llamamientos para que se suprima el control sobre las carteras de valores por parte de las instituciones financieras, para que se desegmente la industria, para que se levanten las restricciones a los créditos con objeto de efectuar transacciones en los mercados de valores o renta fija, así como la supresión de barreras que impidan la adquisición de empresas por parte de compañías extranjeras.

El mercado de valores

El 12 de Julio, el Ministerio de Economía y Finanzas aprobó una revisión de la política sobre los mercados de acciones que pretende poner fin a su rígido control sobre el mismo. Ciertas corporaciones privadas selectas tendrían libertad de decidir si acudir al mercado mediante emisiones de acciones - ofertas iniciales de acciones (IPOs) o derechos de suscripción- cuando gusten sin tener que ponerse en ningún tipo de cola para poder emitir papel. Esto sería así siempre que, por supuesto, la emisión no entrara en conflicto con el programa de privatización gubernamental o con las condiciones de mercado. También está la cuestión del precio de salida de la IPO. Precio que, actualmente se regula como en tantos otros países asiáticos, determinándose mediante la negociación entre los emisores y sus principales subscriptores.

Para contrastar esta liberalización, se pondrán serias restricciones sobre quien puede acudir al mercado. Las empresas emisoras deberán tener una rentabilidad sobre el capital de amortización de deuda de un 50% por lo menos sobre los tres años anteriores a la emisión y de un 25% como mínimo sobre el año previo. Con ello quedarán excluidas dos de cada tres empresas que actualmente emiten en el mercado.

Las autoridades también han declarado que no van a intervenir más en el mercado. El límite diario de la fluctuación de los precios se flexibilizará llevándolo de más-menos el 6% a más-menos el 10% para el primer trimestre del año 1997. También se va a cerrar el fondo de estabilización del mercado de valores. A las sociedades de cambio y bolsa se les permitirá fijar libremente sus comisiones por corretaje que actualmente se ven limitadas a cobrar el 0,6% de la suma de la transacción en cuestión.

Luego está la subida escalonada del porcentaje que se permite a los extranjeros agregar en número de acciones de una misma empresa. Este límite se subió el pasado mes de abril del 15% al 18%, elevándose de nuevo el 1 de Octubre al 20%. El máximo permitido en la propiedad de una empresa para un inversor particular es del 5%. A este ritmo pasarán otros 16 años antes de que el límite alcance al 100%. Cada vez que se aumente. Cada vez que se aumenta dicho límite, los extranjeros corren a comprar a una avalancha de inversores coreanos que les reciben con los brazos abiertos dispuestos a vender papel.

El mercado de deuda.

A los extranjeros no se les permitirá invertir en el nuevo mercado de deuda hasta que los tipos de interés no bajen a niveles internacionales. Los extranjeros podrán, sin embargo, comprar bonos convertibles (cebes). La no liberalización consiste aquí en que dichos cebes a los que pueden optar serán exclusivamente los que emitan las pymes y el límite de compra para un extranjero de dicha deuda está establecido en el 30%, límite que está a punto de elevarse al 50%, mientras que el límite para el inversor extranjero particular es el 5% de una misma emisión. Las pymes, esto es, organizaciones de alto riesgo a las que los inversores nacionales no tienen acceso directo, podrán dentro de poco emitir bonos cuya colocación podrá hacerse sólo entre extranjeros.

Productos derivados

Los futuros acaban de llegar a Corea mucho después de que se establecieran los mercados de futuros en Shanghai y Shenzen en la China comunista. Los contratos de futuros del Indice de Valores de Mercado de Corea (Kospi) cotizan ahora dentro del Mercado continuo de Corea. Su rival en la contratación, la Asociación de Futuros Financieros de Corea (Koffa), se está poniendo a punto para llevar los contratos Kospi, los de futuros sobre el tipo de interés de Corea a corto plazo, los que apuestan sobre el tipo de cambio del won respecto al índice general del mercado. El mercado de futuros de bolsa está controlado por sociedades de cambio y bolsa mientras que la Koffa pertenece a la banca. La liquidez continuará siendo un problema hasta que las empresas nacionales se acostumbren a contratar productos derivados y se les permita a las firmas extranjeras el libre acceso al mercado. A los extranjeros se les permite en la actualidad invertir hasta un 15% de interés abierto medio diario o de la posición bruta de los tres meses previos. Esto se traduce para el conjunto de los inversores internacionales en unos 25.000 millones de wons coreanos (30 millones de dólares).

Hay también algunos contratos de otros productos derivados como FRAs, swaps, opciones, pero su liquidez es mínima.

Al estilo coreano

La liberalización suave continuará su curso siempre que el déficit comercial no se deteriore. Los coreanos han descubierto el placer de viajar al extranjero y el Gobierno ha decidido cobrar un impuesto por viajar. Un ilustre periódico de Corea del Sur amonestaba a los importadores y a los nuevos ricos: " Los comerciantes deberían.... resistir el impulso de estar al acecho de sacar beneficios trayendo... productos de lujo al país y poniendo a prueba la vanidad de ciertos consumidores".

Contra los aires liberalizadores se levantan una serie de periódicos de ideología nacionalista, el poderoso lobby de los agricultores y los políticos de la oposición. Se han criticado las medidas tomadas para entrar en la OCDE y será arduo el proceso de ratificación de las mismas por la Asamblea Nacional.

En suma, la liberalización al estilo coreano podría interpretarse como una abolición de muchos controles sobre el mercado y la imposición de otros nuevos. El proceso podría terminar por parecer un baile: pasos adelante y pasos atrás. Pero la rapidez de movimientos de la comunidad financiera seguro que tendrá su recompensa. Además las instituciones financieras de Corea del Sur están dando muestras crecientes de ingenio y nos ofrecerán, no cabe duda, ingeniosas soluciones para sacar el mayor provecho del mercado, cualquiera que sean sus condiciones.

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